В. Н. Подкорытов зао «Капитал-Инвест-Оценка», г. Екатеринбург. Проблемы расчета стоимости доходным подходом в современных условиях и пути их решения реферат



жүктеу 33.92 Kb.

Дата06.03.2017
өлшемі33.92 Kb.

    

   К.э.н. В.Н. Подкорытов  

 

ЗАО «Капитал-Инвест-Оценка», 

г. Екатеринбург. 

 

ПРОБЛЕМЫ РАСЧЕТА СТОИМОСТИ ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ В 

СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ 

 

      


Реферат 

      Доходный  подход  к  оценке  стоимости  бизнеса  в  текущих  рыночных  условиях,  в  том 

числе в режиме экономических санкций в отношении России. Достоверность результатов 

оценки: проблемы и пути их решения. 

  

        В  рамках  оценочной  деятельности  используют  три  методологических 



подхода  к  оценке  стоимости:  доходный,  сравнительный,  имущественный 

(затратный).  

      Особую  роль  в  практике  оценки  бизнеса  получил  доходный  подход. Как 

известно,  в  основе  указанного  подхода  лежит  принцип  ожидания,  т.е. 

ожидания  будущих  денежных  потоков  от  деятельности  оцениваемого 

предприятия.  Проблемами  подхода  являются:  прогнозирование  денежных 

потоков,  продолжительность  прогнозного  периода,  остаточный  срок 

существования  бизнеса,  ставка  дисконта.  Таким  образом,  практически  все 

аспекты так или иначе могут подвергаться сомнению.   

       Так,  в  практике  оценки  бизнеса,  часто  постпрогнозный  период  (или 

остаточный  срок  существования  бизнеса)  принимается  бесконечным  при 

условии  равенства  амортизации  и  капитальных  вложений.  Как  можно 

убедиться  из  текущей  конъюнктуры  рынка,  доходы  высокотехнологичных 

компаний  вряд  ли  возможно  с  достаточной  долей  вероятности  принимать 

постоянными  (или  со  стабильным  ростом)  на  длительный  период  времени. 

На конкурентном рынке не все компании выдерживают конкуренции по ряду 

причин,  в  частности,  непродолжительного  спроса  на  продукцию.  Если 


обратить  внимание  на  предприятия  малого  бизнеса,  то  так  же  видится 

подобная картина. Следовательно, существующие модели доходного подхода 

в  аспекте  построения  прогнозного  и  постпрогнозного  периода  требуют 

корректировки в каждом конкретном случае.       

       Одной  из  актуальных  проблем  является  корректный  расчет  ставки 

дисконта.  Ставка  дисконта  представляет  собой  минимально  допустимую 

отдачу  на  вложенный  капитал,  при  котором  инвестор  предпочтет  участие  в 

проекте альтернативному вложению средств в другой проект с сопоставимой 

степенью риска. 

Из существующих методов расчета ставки дисконта можно выделить: 

- метод кумулятивного построения; 

- метод оценки капитальных активов (САРМ). 

  Метод 

кумулятивного 

построения 

реализуется 

посредством 

следующей формулы [1]: 



                                                 i = R + ∑ g

j                       

                                         (1) 

                            где R – безрисковая ставка доходности; 

                                  ∑g

j

 – сумма премий за риски. 



          Виды рисков и диапазон изменения соответствующих премий приведен 

в таблице 1. 



 Виды рисков 

Таблица 1 

Виды рисков 

Премии за риск 

Ключевая фигура; качество управления 

0-5 % 

Размер компании 



0-5 % 

Финансовая структура 

0-5 % 

Товарная / территориальная 



диверсификация 

0-5 % 


Диверсификация клиентуры 

0-5 % 


Прибыли: нормы и ретроспективная 

прогнозируемость 

0-5 % 


Прочие риски 

0-5 % 


 

Согласно метода оценки капитальных активов (САРМ) ставка дисконта 

рассчитывается следующим образом [1, 2, 3]: 

                                  i = R + β (R

m

 – R) + S

1

 + S

2

 + S

3                                                         

 (2) 

 

где R – безрисковая ставка, % 

R

m

 – среднерыночная доходность инвестиций на фондовом рынке; 

(R

m

  –  R)  –  рыночная  премия  за  риск,  превышение  среднерыночной 

доходности  инвестиций  на  фондовом  рынке  по  сравнению  с  безрисковыми 

вложениями в государственные облигации; 

β  –  коэффициент,  указывающий  на  меру  относительного  систематического 

риска  инвестирования  в  оцениваемый  бизнес  по  сравнению  с  риском 

капиталовложений в любой среднерискованный бизнес; 

S

1

  –  дополнительная  премия  за  риск  инвестирования  в  малый  бизнес,  если 

оцениваемая компания относится к этой категории 



S

2  

- дополнительная премия за риск, характерный для отдельной компании



S

– страновой риск.   

В отечественной практике оценки бизнеса метод капитальных активов 

получил широкое распространение.  

Особенностью  метода  является  то,  что  он  основан  на  статистических 

данных фондового рынка США. По мнению многих специалистов, фондовый 

рынок  России  недостаточно  зрелый  и  имеет  высокую  спекулятивную 

составляющую,  что  не  позволяет  делать  на  базе  соответствующих 

статистических  данных  достаточно  обоснованные  расчеты  ставки  дисконта 

на длительный прогнозный период времени.  

Из  положительных  сторон  метода  капитальных  активов  можно 

отметить меньшую умозрительность по сравнению с методом кумулятивного 

построения,  большую  объективность  расчетов  для  длительных  прогнозных 

периодов.  



При  этом  вызывает  сомнение  корректность  использования  такого 

расчета  в  режиме  текущих    политических  и  экономических  санкций  в 

отношении  России  и,  соответственно,  российских  инвесторов.  По  мнению 

автора  статьи,  в  настоящее  время  происходят  процессы  частичной 

локализации  рынков,  т.е.  существует  риск  раскола  мировой  экономики  на 

несколько крупных рыночных структур. В этих условиях, а также учитывая 

то, что по определению ставка дисконта  – это минимальная норма прибыли 

на рынке, альтернативная доходность инвестора, можно констатировать, что 

как  минимум  для  целого  ряда  инвесторов  метод  капитальных  активов, 

основанный  на  статистике  рынка  США,  для  расчета  ставки  дисконта  не 

подходит.  

Итак, можно кратко резюмировать: 

-  планирование/прогнозирование  денежных  потоков  требует  более 

тщательного учета факторов стоимости. Следует обращать особое  внимание 

характеристикам рынка сбыта товаров, емкости рынка;  

-  продолжительность  прогнозного  и  постпрогнозного  периода  требует 

своего уточнения для разных отраслей и видов бизнеса; 

-  ставка  дисконта,  ее  расчет,  требуют  разработки  новых  моделей 

помимо существующих.  

Доходный  подход  является  одним  из  основополагающих  при  оценке 

бизнеса.  Более  детальный  анализ  факторов  стоимости  позволит  повысить 

качество расчетов, сделать их более обоснованными.  

 

Список литературы: 



1.

 

Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса, 2-е изд. – Спб.: Питер, 



2007. – с. 89-95. 

2.

 



Инвестиционная  оценка:  Инструменты  и  методы  оценки  любых  активов  /  Асват 

Дамодаран; Пер. с англ. – 6-е изд. – М.: Альпина Паблишерз, 2010. – с. 201-291 



3.

 

Оценка  бизнеса:  Учебник  /  Под  ред.  А.Г.  Грязновой,  М.А.  Федотовой.  –  2-е  изд., 



перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005. – с. 153-167. 




©emirb.org 2017
әкімшілігінің қараңыз

войти | регистрация
    Басты бет


загрузить материал